2023年份额缩水四成交银持续成长主题混合“星光黯淡”

一轮牛熊之后，不少在这轮行情初期业绩耀眼的绩优基金，在过去两年业绩迅速黯淡，在过去5、6年时间内业绩呈倒V字型走势，有不少“明星基金”份额大幅缩水。

数据显示，交银施罗德基金旗下明星基金经理何帅管理的交银持续成长主题混合A在过去的2023年份额净缩水超40%，全年总赎回份额13.64亿份，份额净缩水7.90亿份，折射出过去两年权益类基金普遍遇冷的现状。

交银持续成长主题混合2023年业绩、份额承压

同花顺iFinD数据显示，2023年全年交银持续成长主题混合A净值累计下跌29.45%，该基金在2023年1月19单位净值曾涨至2.2553元，至去年年末一度跌至1.4209元，最大跌幅一度接近40%；交银持续成长主题混合C自2023年3月29日设立起至2023年年底累计下跌25.30%，在2023年业绩表现不佳。

另据数据显示，至今年4月10日，交银持续成长主题混合A今年年初以来净值累计下跌7.00%，偏股型基金同类平均业绩为-3.79%，业绩比较基准+0.33%，今年年初以来业绩表现依然不佳，在4166只同类型基金中排名2791位；近一年累计下跌32.90%，同类基金平均业绩-19.91%，在3684只同类型基金中排名3418位，数据显示该基金2023年以来业绩表现和同类型基金排名均靠后。

数据显示，交银持续成长主题混合A成立于2018年1月12日，虽然该基金2023年来业绩表现不佳，但至今年4月10日，该基金成立以来净值累计涨幅仍有+46.46%，累计净值1.4613元。

据交银持续成长主题混合2023年年报显示，交银持续成长主题混合A期初份额19.43亿份，报告期总赎回份额13.64亿份，总申购份额5.74亿份，至期末份额11.52亿份。数据显示，交银持续成长主题混合A于2018年成立时份额20.89亿份，此后数年份额几经起伏，至2019年年末时份额增至27.44亿份的最高点，2021年二季度降至11.28亿份。随后基金份额再次增加长，至2023年一季度时份额再度攀升至19.89亿份，不过2023年二季度开始基金业绩迅速下滑，基金份额已连续三个季度缩水，从2023年总赎回份额看，超七成曾经持有人份额已退出。

交银持续成长主题混合A一位持有人今年4月1日在社区称:买入两年多了现在还亏百分之三十多。

基金经理反思“上下两次困难”

交银持续成长主题混合基金经理何帅所管理的另一只基金交银优势行业混合在2015年时实现正收益，拿下偏股型基金第一名，其控制回撤能力被众多“粉丝”所推崇，不过交银优势行业混合在2023年后业绩同样急转直下，有不少持有人质疑其在2022年一季度后改变了投资风格致业绩稳定性失衡，尤其交银持续成长主题混合对美容护理、医药生物板块个股的相对集中持有。

何帅在2022年一季度时就曾表示:在2022年之前的几年获得巨大涨幅的核心资产短期内将难以再现辉煌，在“逆向投资”时股价和基金净值会让人非常难受，并呼吁持有人有耐心面对短期的困难。

面对业绩下滑和持有人的质疑，在2023年年报中，何帅再度对过去两年进行了总结。

何帅在年报中表示:过去五年，本基金有两个阶段表现不佳，2020年时错过了核心资产的大幅上涨及2023 年经历了核心资产的持续下跌。这两次困难均是对于市场的波动估计不足所致。市场的估值方法分为两种，第一种是产业估值法，基于公司未来自由现金流的贴现，主要关注的是生意创造现金流的能力，持续性及竞争优势；第二种是市场估值，也就是市场根据当前的偏好进行“投票”定价，关注行业景气度，市场策略偏好，是否有“催化剂”等。过去几年的思考，我们认为对于大规模基金而言，买入价格合理的优秀公司可能是长期获得超额收益的必经之路。因为大资金很难快速地捕捉市场趋势；或者利用边际信息的驱动去投资相应变化，偏向市场的投资方法往往需要频繁的“试错”，也就是较高的换手率支持。简而言之，我们只能更多依靠产业估值的方法来投资，当市场价格低于产业价值时买入，当明显超过产业价值时卖出，要买好公司还要买得便宜。

何帅在年报中表示:这是一种理想化的过程，市场的价格从长期来看会趋向于产业估值，但是短期会大幅偏离，向上或者向下都会远远超过投资者的预期。在2020年至2021年初，大量核心资产由于业绩出众，加之市场的极度偏好，估值迅速飙升，不少公司超过当年100倍PE。记得在 2020年的中报，我们反思很多优秀的公司卖得太早，我们早早地认为价格已经合理，这造成了我们第一次困难。2021年初后，市场终于达到了极限，这些核心资产价格开始明显回落，达到 2022年初的时候，不少核心资产已经落入了产业价值的区间，这一次我们“吸取了”教训，开始在优秀公司价格基本合理的时候买入，不想再次错过他们，但最终的结果是估值的钟摆又远远摆过合理位置，使得基金净值经受了回撤。过去五年，我们经历了“上下两次困难”。

何帅在年报中表示:中国是一个勤奋的国度，拥有巨大市场的同时，人均GDP尚在发展中国家水平，所以各行各业都可能面对低质量的激烈竞争，发达国家已经证明了稳定的行业趋势及竞争格局，在我们的市场并不一定适用。这种勤奋表现在资本市场，比如产业链具有强烈的投资扩张偏好、融资偏好，竞争对手基于重复性模仿的价格竞争，技术快速扩散等；使得中国市场较国外更容易发生短期供需的波动，也使得不少公司在经历行业上下行期间的利润水平波动更显著。加之资本市场参与者本身也是非常勤奋的，对于产业边际变化极度敏感。综合形成了国内资本市场估值较容易大幅波动的基础。我们从不怀疑价值投资的方法，只是面对估值波动巨大的市场，需要对“趋势的力量”有充分估计。较为理想化的估值体系造成了过去两年净值的回撤，有大量的改进工作要去完善。比如在行业趋势不佳时，我们应该留有更充分的安全边际；除了行业和个股的深度研究，也要充分关注市场机会在哪里，提升研究投入效率等。

何帅在年报中表示:展望 2024 年，我们相信国内经济的韧性，国人的努力勤奋是不易多得的美德，大量龙头企业依然干劲十足，而新一代创业者也在逐渐形成，使得国内长期经济增长潜力依然巨大。目前高质量发展正切题中之义，在供给端我们需要引导这份聪明勤奋更多用于创新、升级和良性竞争，而不是局限于低质量的重复价格战，这也是中国优秀企业持续具备全球竞争力的源动力。而在需求端，高质量发展也意味着国内各种人均指标、生活品质和消费边际都有明显提升的可能，追求更高质量的健康和生活。我们也相信全球离不开中国优秀的制造业，合作共赢是利于大家的选择。过去两年，对于大部分持仓的公司，除了股价，他们的表现都是令人满意的，面对行业下行或者激烈的竞争，表现出强劲的阿尔法能力。对于现在的资本市场我们充满信心，上述这些优秀资产的价格已经非常合理，全市场的股息回报率已经超过了一年期银行存款利率。也许在短期内产业估值法显得学院味过浓，但长期它终将发挥称重器的作用。2021 年核心资产的“高估”最终破裂，而这次我们也希望这些明显低估的优秀公司，能随着自身业绩的不断证明，逐渐赢回市场的信心。